富牛网国信证券：维持哔哩哔哩-W“优于大市”评级公司加大AI投入力度

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　　国信证券发布研报称，维持哔哩哔哩-W（09626）“优于大市”评级。B站广告业务持续受益于潜在库存释放和游戏、AI应用等行业需求持续提升，该行调整2026-2027年公司收入至337/373亿元，调整幅度为+3.2%/+2.2%，新增2028年收入412亿元；调整2026-2027年公司经调净利分别为33/42亿元，主要由于公司在AI领域加大投入CAPEX、招徕优秀人才，新增2028年经调净利53亿元。

　　国信证券主要观点如下：

　　本季度收入增长亮眼

　　本季度公司实现营业收入83.21亿元，同比+8%，分拆看，1）增值服务收入33亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员数量超2530万，该行测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超100%；2）广告业务收入30亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释放，除信息流场景外，搜索、PC大屏、小程序等场景广告消耗同比增长超60%，部分超200%，广告eCPM在技术升级带动下持续提升，Q4前五大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4广告主要受益于AI应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收入15亿元，此外，自研买断制游戏《逃离鸭科夫》2025年10月上线首三周销量破300万份，跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动版，持续挖掘IP潜力；3）IP衍生品及其他收入4.8亿元，同比+3%。

　　公司经调整净利润8.8亿元，经调净利率11%，与去年同期相比提升5pct

　　公司经调经营利润8.4亿，经调经营利润率从6%升至10%。经调净利高于经调整OP，部分归因于投资公允价值变动带来的收益。公司毛利率37%，同比提升1pct，主要由于；销售费率/研发费率/管理费率分别为13.6%/11.9%/6.3%，主要由于广告收入快速增长带来的经营杠杆释放，该行测算广告收入增加1亿，对应OP增加约0.5亿。值得一提的是，公司管理层表示全年将一部分增量利润投入AI，主要投入方向为提升创作者产能以及优化内容推荐效率。

　　股东回报

　　本季度公司回购1470万美元股票，从2024年11月起共回购1.31亿美金股票，剩余回购额度仍有约7000万美金。

　　风险提示

　　公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。